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經濟與發展

劉俏:讓市場決定科創企業的價值,重塑中國經濟微觀基礎

時間:2019-08-07

中共中央政治局7月30日召開會議,要求科創板要堅守定位,落實好以信息披露爲核心的注冊制,提高上市公司質量。經過259天的籌備之後,科創板于7月22日正式啓動交易,並順利度過首個交易周。高估值、交易活躍表明科創板實現了 “開場紅”,爲後續發展奠定了良好的基礎,也爲此後可能出現的價格調整提供了空間。當前需要保持警惕的是,當出現價格較大幅度調整時,監管層在市場壓力之下幹預價格。監管機構爲投資者提供一個真正公開、公正、透明的市場環境,才是捍衛投資者合法權益的根本所在。

此外,對于這一全新板塊的評估,在關注價格之外,還應回到它的設立初衷——建立一個真正高質量的資本市場,讓市場的力量篩選出真正優質的公司,更好支持實體經濟從要素投入拉動轉向效率驅動,重塑中國經濟微觀基礎。

回顧首個交易周,科創板表現亮眼,符合預期。作爲資本市場供給側改革的重大舉措,從去年11月進口博覽會期間習近平主席宣布設立科創板到上周正式啓動交易,這一過程在短短200多天時間裏完成,節奏和速度反映了我國在金融供給側改革的效率和決心。在上周首個交易日,科創板首批25家公司平均市盈率達到120倍左右,也表明了市場對它的關注和期待。

科創板最大的亮點主要體現在兩個方面。第一,注冊制試點。通過問詢環節,讓企業在IPO申請階段就釋放大量的有效信息,比如企業未來的發展戰略與路徑、商業模式、公司治理機制、潛在風險點等。這有利于形成公開透明的市場環境,也能爲投資者決策提供充足信息。第二,篩選出高質量的上市企業。改變上市公司結構,強調高科技和研發能力,發掘具有創新能力的企業,爲實體經濟從規模驅動轉向創新驅動提供堅實的微觀基礎。

從首批上市公司來看,這兩個目的在一定程度上均得以實現。25家企業主要分布在高新技術領域,並且不管從股票定價,還是上市之後市場的認可度來看,都算得上是一次成功的亮相。這意味著中國IPO制度的改革向前邁出了一大步。

科創板開局良好,但後續發展仍需要更長周期的觀察。其中,有三方面的內容值得關注。

首先,未來各方是否能夠理性看待和適應價格調整。漲幅和估值反應了市場的期許,但其中仍不乏“炒”之心態。在估值較高的情況下,企業未來的發展是否能夠支撐這樣的市盈率倍數尚不可知。若不能支撐,就意味著未來可能出現價格調整。我們需要密切關注的是,在調整幅度較大之時,監管層、上市公司以及投資者是否能夠理性看待和適應這一過程。

在我們過去的資本市場,一旦股市出現較大的價格波動,市場就會呼籲證監會直接幹預價格, 這其實是非理性的。從科創板來看,證監會的思路已經很明確,即:股票價格不是監管層所能保證的,它無法監管價格,相應地是爲投資者提供一個公開、公正、透明的市場環境。監管邏輯架構非常清晰,但要做到一以貫之,仍需一定的戰略定力。

其次,能否嚴格執行退市制度篩選出真正的好公司。科創板鎖定的是成長型的企業,它必然有失敗的概率在其中。如果未來25家企業出現分化,甚至出現了失敗的案例,我們期待科創板嚴格執行退市制度,用市場化的方式讓它退出市場。中國主板市場最大的問題莫過于退市難,如果未來我們發現“殼”在科創板上沒有價值,能讓市場來篩選真正的好企業,對中國資本市場發展將是更大的突破。

我們注意到,在目前科創板發行審核過程中出現了退出的企業,比如木瓜移動、和艦芯片、諾康達。這表明,在入口端監管層已開始發力。同時,企業也會做更多的自我審視,評估科創板是不是適合自己。這對于好公司的篩選,是一個很好的開始。

再者,能否改變人們對資本市場的認知。過去一旦企業上市,就很容易被解讀爲 “圈錢”。但其實資本市場有兩大核心功能,一是融資功能,另外一點是通過價格發現引導資源配置,發掘企業真正的價值,從而實現這些企業更好地成長和變遷,最終改善中國經濟的微觀基礎。

總之,從長遠看,科創板會讓投資者重新認識企業上市的價值;同時,嚴格的退市制度又會反過來督促企業努力創新,贏得市場的認可。而當前最值得關注與警惕的是在科創企業的股價出現大幅波動時,資本市場的各參與方能否理性對待。我們期待在這一全新版塊,能讓市場去決定企業的真實價值並最終反映到價格中去,引導資源合理配置。如果能做到這些,我認爲,科創板才能獲得更大意義的成功,對中國資本市場乃至中國經濟的長遠發展將具有裏程碑似的意義。

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劉俏,北京大學光華管理學院院長、金融學系教授、博士生導師,教育部長江學者特聘教授,國家自然科學基金傑出青年基金獲得者,2017年《中國新聞周刊》“影響中國”年度經濟學家。劉俏教授在公司金融、實證資産定價、市場微觀結構與中國經濟研究等方面擁有衆多著述,其最新著作包括《從大到偉大2.0——重塑中國高質量發展的微觀基礎》、Corporate China 2.0: The Great ShakeupFinance in Asia: Institutions, Regulation and Policy等。

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